La mina de Sangdong ha vuelto a producir concentrado de tungsteno. No ocurría desde 1993. El hito, confirmado ayer por Almonty junto con las cuentas del tercer trimestre de 2026, ha sido recibido con un avance del 6,1% en la cotización de la compañía, que sitúa su capitalización en un terreno que invita a mirar más allá del titular y examinar la calidad real de los resultados.
Un salto en ventas impulsado por el precio del APT
Los ingresos del trimestre alcanzaron los 41,889 millones de dólares canadienses, frente a los 8,695 millones del mismo periodo del ejercicio anterior. El crecimiento supera el 382%. Almonty atribuye este salto principalmente a la evolución al alza de los precios del APT de tungsteno, lo que confirma que el negocio sigue muy apalancado al ciclo del mineral.
Esa palanca tiene doble filo: sostiene las ventas mientras el precio acompaña, pero exige que la compañía sea capaz de trasladar ese viento de cola a la producción y a la comercialización efectiva. Ahí es donde entra en juego la operativa de Sangdong.
El resultado procedente de la explotación minera se situó en 26,0 millones de dólares canadienses. El EBITDA ajustado, por su parte, alcanzó los 14,586 millones. Ambas métricas apuntan a la marcha económica del negocio, más allá de partidas contables.
El matiz que cambia la lectura del beneficio
El beneficio neto reportado fue de 50,235 millones de dólares canadienses, un 51% más. Sin embargo, la composición del resultado merece atención: según la empresa, 47,9 millones corresponden a ganancias no monetarias por revalorización. Es decir, la mayor parte del beneficio contable no procede de la caja generada por la actividad, sino de ajustes de valoración.
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Ese detalle obliga a fijar la vista en los indicadores operativos —ingresos, resultado de explotación y EBITDA— para calibrar la capacidad real de generación de caja del grupo.
Sangdong arranca y el primer contenedor ya navega
La producción de concentrado de tungsteno en Sangdong en septiembre supone el primer paso tangible. Tras el cierre del trimestre, Almonty cargó el primer contenedor destinado a la exportación transoceánica. El consejero delegado, Lewis Black, ya había abordado en su boletín dominical los avances en la puesta en marcha de la mina, el proyecto Gentung en Montana y las inquietudes en torno a las cadenas de suministro de tungsteno.
La traducción económica de estos hitos dependerá de que se conviertan en un flujo recurrente de ingresos. El envío inaugural es una señal, no una garantía.
Liquidez abundante y un litigio pendiente
Al cierre del tercer trimestre, Almonty declaró disponibilidades líquidas por 1,15 mil millones de dólares canadienses. Ese colchón otorga margen de maniobra financiero, siempre que se traduzca en avances económicamente sostenibles.
En el capítulo judicial, Deutsche Rohstoff cifró el miércoles en unos 67 millones de dólares sus pretensiones contra Almonty, en relación con 3,5 millones de acciones de conversión y la devolución de deuda. La compañía alemana presentó la demanda en Canadá y Almonty, por su parte, interpuso una reclamación conexa. Ambos procedimientos han sido acumulados. Conviene subrayar que las cantidades reclamadas son pretensiones de Deutsche Rohstoff y no resoluciones judiciales firmes.
El desenlace del contencioso introduce un factor de incertidumbre cuyo peso dependerá del fallo. La valoración de Almonty queda, por tanto, condicionada: a favor juegan el resultado operativo y la liquidez; en contra, la necesidad de convertir el mayor precio del tungsteno y el arranque de Sangdong en beneficios recurrentes. La vara de medir es la ejecución, desde la cotización del mineral hasta la venta final y el rendimiento sostenido.
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