El mercado tecnológico vive una paradoja que ServiceNow ha convertido en su principal argumento de venta. El gasto en inteligencia artificial dentro de las empresas se ha disparado un 110%, pero la fragmentación de los datos, la falta de gobernanza y la incapacidad de los agentes de IA para coordinarse entre sí han creado un caos operativo que ninguna frontera modela resuelve por sí sola. ServiceNow lleva dos décadas construyendo una plataforma que precisamente ordena ese caos, y esa tesis ha cobrado fuerza en las últimas jornadas después de que la acción rebotara con fuerza el viernes.
El título cerró la semana a 86,88 euros, con un avance intradía del 10,37%. El salto se produjo tras una batería de anuncios estratégicos: la ampliación del acuerdo con IBM —que integrará watsonx y la plataforma de automatización de ServiceNow para modernizar sistemas heredados— y una nueva alianza con Hewlett Packard Enterprise para canalizar los datos de GreenLake hacia la prestación autónoma de servicios. Raymond James, por su parte, recordó que el próximo 30 de junio expira una ventana de precios heredada que podría adelantar contratos de suscripción, blindando a la compañía frente a la presión macroeconómica.
Pero el rally del viernes apenas araña un mes que todavía acumula un retroceso del 1,12%. En lo más profundo de la corrección de finales de mayo, el valor llegó a caer hasta los 97 dólares, un nivel que los alcistas consideran excesivo para un negocio que no ha roto su ritmo de crecimiento recurrente.
El argumento del crecimiento permanece intacto
Los ingresos por suscripción alcanzaron los 3.671 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, un 19% más en moneda constante. Las obligaciones de desempeño restantes totales crecieron un 23,5%, hasta 27.700 millones de dólares, mientras que las de corto plazo —las que se convertirán en ingresos en los próximos doce meses— aumentaron un 22,5%, hasta 12.640 millones. La tasa de renovación se mantiene en el 97% por sexto trimestre consecutivo.
La monetización de la inteligencia artificial empieza a escalar. ServiceNow elevó su objetivo de ingresos vinculados a IA de 1.000 millones a 1.500 millones de dólares para el ejercicio 2026. Los acuerdos que incluyen tres o más productos Now Assist crecieron casi un 70% interanual, señal de que los clientes están integrando la IA en múltiples flujos de trabajo, no en pilotos aislados. En el primer trimestre, 16 transacciones superaron los cinco millones de dólares de nuevo valor contractual anual, un aumento del 80% respecto al año anterior, y la base de clientes con más de cinco millones de dólares en ACV alcanzó los 630, un 22% más.
Una encuesta reciente entre directores de TI revela que el 47% planea incrementar su gasto en ServiceNow, en contraste con la presión presupuestaria que sufre el sector SaaS en su conjunto. La guía para todo el año 2026 apunta a unos ingresos por suscripción de 15.755 millones de dólares en el punto medio, lo que supone un avance de aproximadamente el 21% en moneda constante.
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El lado bajista no es un fantasma
La compra de Armis está pasando factura a los márgenes. Para el conjunto de 2026, la compañía estima un lastre de 25 puntos básicos en el margen bruto de suscripción, 75 puntos en el margen operativo y 200 puntos en el margen de flujo de caja libre. Solo en el segundo trimestre, el impacto sobre el resultado operativo será de 125 puntos básicos. A esto se suma la integración simultánea de Moveworks y Veza, que exige capacidad directiva y recursos que podrían ralentizar la ejecución comercial.
El margen bruto de suscripción ya cayó del 84,5% en el primer trimestre de 2025 al 81,5% en el mismo periodo de 2026. La dirección lo atribuye al aumento de los costes de infraestructura para escalar la IA, pero si la compresión continúa, el modelo de negocio pierde parte de su atractivo financiero. Además, el Columbia Global Technology Growth Fund ha señalado explícitamente que los competidores nativos de IA ejercen presión sobre el modelo tradicional de licencias de ServiceNow.
En el plano geopolítico, los contratos gubernamentales retrasados en Oriente Medio —que el COO, Amit Zavery, espera cerrar durante el año— añaden una incertidumbre que pesa sobre la visibilidad a corto plazo.
Valoración de ganga o trampa
El múltiplo EV/EBITDA sobre beneficios esperados a doce meses se ha comprimido hasta aproximadamente 14 veces, el nivel más bajo en la historia bursátil de la compañía. El RSI se sitúa en 49,1, en terreno neutral. El consenso de 34 analistas con recomendación de compra fija un precio objetivo medio de 124,27 euros, lo que implica un potencial alcista del 43% desde el cierre del viernes.
Sin embargo, ese potencial solo se materializará si la tesis de la gobernanza de la IA se sostiene. El mercado ha castigado a ServiceNow, Salesforce, Workday y HubSpot con pérdidas superiores al 30% en el primer trimestre de 2026. Cada dólar destinado a una nueva herramienta de IA se resta de los presupuestos de software existentes.
Lo que realmente importa: el 29 de julio
Ese día, tras el cierre del mercado, ServiceNow presentará los resultados del segundo trimestre. La dirección ha prometido un crecimiento de suscripciones de aproximadamente el 21% en moneda constante. Si la cifra se acerca a ese nivel, el desplome de las últimas semanas quedará retratado como un simple ajuste de valoración. Si el crecimiento se desliza hacia la zona media de la década, los bajistas tendrán la primera prueba sólida de que la inteligencia artificial está canibalizando el gasto en software empresarial.
Además del ritmo de suscripciones, la atención se centrará en el margen operativo. El lastre de Armis para el trimestre está cuantificado en 125 puntos básicos, y cualquier desviación al alza avivará las dudas sobre si la erosión de márgenes es más estructural de lo que el management reconoce. La dirección espera una normalización en 2027, pero hasta entonces la acción se mueve en una tierra de nadie donde la oportunidad histórica de valoración convive con riesgos de integración y presión competitiva. El 29 de julio decidirá hacia dónde se inclina la balanza.
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