La primera carga de concentrado de tungsteno que salió de Busan rumbo al exterior y una cifra de recompra de casi tres millones de títulos dibujan el doble frente sobre el que Almonty debe demostrar que su proyecto coreano es algo más que una promesa estratégica. Entre medias, Stifel ha movido ficha: mantiene la recomendación de compra, pero rebaja el precio objetivo de 21 a 18 dólares por acción.
Ese recorte no es un giro de guion, sino un ajuste de baremo. La casa de análisis aplica ahora un múltiplo de 11,5 veces el EBITDA estimado para 2027, frente al 12,5 que venía utilizando. Es decir, la tesis positiva sigue en pie, aunque con un marco de valoración más prudente. Y el motivo de esa prudencia aparece en las cuentas publicadas ayer: en el tercer trimestre de 2026 la compañía facturó 41,9 millones de dólares canadienses, por debajo de los 44,9 millones que esperaba Stifel.
El coste como contrapeso del precio del tungsteno
La desviación en ingresos no invalida el argumento del consejero delegado, Lewis Black, sobre la importancia estratégica de un suministro de tungsteno fuera de China. Pero ese relato solo se convierte en valor para el accionista si la operación lo acompaña. Los números del trimestre muestran dónde aprieta la exigencia: el EBITDA ajustado alcanzó 14,6 millones de dólares canadienses, mientras que los gastos de ventas y administración sumaron 11,6 millones. Con esa losa, cada dólar de ingresos adicionales tiene que traducirse en resultados operativos reales para que la valoración a largo plazo se sostenga.
El mercado reaccionó con una caída del 6,2% en la sesión posterior a la publicación de las cifras. Conviene, no obstante, mirar más allá del vaivén diario: la pregunta relevante es si la caja disponible permite financiar a la vez el despliegue de la mina y el programa de recompra.
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Caja de 1.150 millones y un plan de retorno al accionista
A 30 de septiembre de 2026, Almonty declaraba un saldo de tesorería de 1.150 millones de dólares canadienses. Con ese colchón, la dirección ejecutó durante el tercer trimestre la adquisición y amortización de 2.914.739 acciones a un precio medio ponderado de 16,58 dólares estadounidenses por título, a las que se sumaron operaciones posteriores al cierre del periodo. El marco autorizado del programa contempla hasta 14,4 millones de acciones y 300 millones de dólares a lo largo de 36 meses.
La lectura útil de esas recompras pasa por comprobar que no ahogan la inversión en el desarrollo productivo. Si el capital se reparte con criterio entre retribución al accionista y construcción de la mina, la señal es de confianza; si el segundo frente se resiente, el mensaje cambia.
De la primera producción al contenedor
En septiembre, Sangdong produjo por primera vez concentrado de tungsteno. Semanas después, ya con el trimestre cerrado, el primer contenedor con destino internacional quedó estibado en el puerto de Busan. Detrás de ese hito hay un contrato de suministro a largo plazo que, según la empresa, cubre más del 90% de la producción de la fase I. La base comercial existe; el reto es cumplir con los volúmenes comprometidos de forma sostenida.
Stifel sitúa precisamente ahí su piedra de toque: calcula que Sangdong aportará alrededor de 30 millones de dólares canadienses en el último trimestre del año. Un ligero desplazamiento de esa contribución hacia 2027 no alteraría de forma sustancial la tesis de inversión, según los analistas. Esa tolerancia temporal importa, porque deja margen para demoras razonables siempre que no deterioren la perspectiva económica. La mina debería alcanzar su capacidad plena en 2027, y ese es el ancla concreta sobre la que se sostiene la valoración a largo plazo.
La ecuación que debe resolver la compañía
El caso Almonty se resume en una doble condición: los altos precios del tungsteno empujan los ingresos, pero el valor para el inversor depende de que el arranque de Sangdong convierta ese viento de cola en beneficios operativos consistentes. La recomendación de compra refleja el potencial esperado; el precio objetivo más bajo descuenta los costes y un múltiplo más exigente. Entre el primer contenedor que ya navega desde Busan y las recompras que reducen el capital circulante, la compañía tiene las piezas. Falta que el engranaje productivo las haga encajar.
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