El próximo 22 de abril, los inversores en el especialista noruego del hidrógeno Nel ASA tendrán los ojos puestos en dos cifras concretas. La primera es el ritmo al que un robusto libro de pedidos, que supera los 1.300 millones de coronas noruegas (NOK), se está traduciendo finalmente en ingresos. La segunda es el posible impacto de una nueva depreciación en sus activos obsoletos. Esta tensión entre el futuro prometedor y las cargas del pasado define el momento actual de la compañía.
El último trimestre de 2025 ejemplificó esta dualidad. Mientras los ingresos caían un 20% interanual hasta los 330 millones de NOK y el EBITDA se situaba en terreno negativo (-36 millones de NOK), la división de tecnología PEM registraba una fuerte entrada de pedidos por valor de 686 millones de NOK. Este contraste ha mantenido cautelosos a los analistas. Berenberg, a través de James Carmichael, ha recortado su precio objetivo a 2,30 NOK manteniendo una recomendación de "Hold", citando la difícil previsibilidad de la conversión de pedidos. Citi ha seguido una línea similar, bajando el objetivo a 2,40 NOK también con "Hold".
Un cambio estratégico con consecuencias contables
Parte de la presión sobre el balance proviene de la propia evolución tecnológica de Nel. La compañía ha dejado atrás su antigua tecnología alcalina atmosférica, lo que ha dejado dos líneas de producción inactivas con una capacidad de 500 megavatios en su planta de Herøya. El valor en libros de estos activos está ahora bajo revisión, y una posible depreciación se sumaría a los 799 millones de NOK ya amortizados el año pasado en plantas de producción y activos intangibles.
Este movimiento es el precio a pagar por la transición hacia su nuevo sistema "Next Generation Pressurized Alkaline", que la empresa planea lanzar comercialmente en la primera mitad de 2026. La nueva plataforma promete ser un 60% más barata de fabricar. La inversión inicial para esta modernización se estima en unos 300 millones de NOK, con fondos de la UE cubriendo aproximadamente el 60% de los costes subvencionables, hasta 135 millones de euros. La visión a largo plazo es ambiciosa: alcanzar una capacidad de producción anual de cuatro gigavatios en Herøya.
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Un nuevo pacto de remuneración desde la cúpula
Paralelamente a esta transformación tecnológica, Nel ha emprendido una reestructuración interna en su gobierno corporativo. Recientemente, los accionistas aprobaron en junta un cambio radical en la remuneración del equipo directivo. El antiguo sistema de opciones sobre acciones ha sido sustituido por un modelo basado únicamente en el rendamiento, vinculando más estrechamente los incentivos a la creación de valor a largo plazo.
El nuevo programa implica la emisión de 14.933.025 Unidades de Acciones por Rendimiento (PSUs). De manera significativa, el consejero delegado, Håkon Volldal, ha renunciado voluntariamente a 1.500.000 de sus antiguas opciones para recibir 1.159.173 de estas nuevas PSUs. El director financiero, Kjell Christian Bjørnsen, ha realizado un gesto similar. La asignación de estas acciones se realizará de forma escalonada a lo largo de un periodo de tres años.
Esta muestra de confianza interna coincide con un leve repunte en el mercado. Mientras el índice general noruego caía, las acciones de Nel ASA avanzaban un 2,64% hasta los 0,19 euros, alejándose ligeramente del mínimo anual de 0,18 euros marcado a principios de marzo.
Con una liquidez de aproximadamente 1.600 millones de NOK, Nel tiene margen para financiar su transición. El despliegue de su nueva línea de producción de 1 gigavatio en Herøya, prevista para el primer semestre de 2026, y su estrategia dual en tecnologías alcalina y PEM para sectores como el acero o los fertilizantes, marcan el rumbo. Sin embargo, el informe del 22 de abril pondrá a prueba la solidez de ese camino, midiendo la eficacia con la que la compañía supera sus lastres y capitaliza sus oportunidades.
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