Hay una escena que resume el momento actual de BioNTech mejor que cualquier gráfico: Ugur Sahin desprendiéndose de paquetes de acciones casi a diario mientras la compañía que cofundó atraviesa una de sus etapas más delicadas. Entre el 8 y el 10 de septiembre, el todavía consejero delegado colocó 37.000 títulos a 99,20 dólares, 36.000 al día siguiente a 97,78 dólares y otros 20.500 a 96,31 dólares. En total, más de 93.000 acciones en apenas tres jornadas, todas canalizadas a través de un plan Rule 10b5-1 activado en junio, lo que significa que las operaciones estaban prefijadas de antemano y no responden a un impulso puntual. La letra pequeña importa: estos programas permiten a los directivos vender con independencia de lo que sepan sobre la empresa, de modo que no constituyen por sí solos una señal negativa, aunque el mercado no deja de tomar nota.
El detalle que invita a la reflexión es que el precio fue cediendo de operación en operación. Y ese descenso encaja con la fotografía de una compañía en plena metamorfosis: Sahin y Özlem Türeci tienen previsto mudarse antes de que acabe el año a una nueva sociedad aún sin nombre que investigará medicamentos de ARNm de próxima generación, mientras Guido Oelkers asumirá el timón el 1 de febrero de 2027. Que el capitán saliente haga caja en esta coyuntura no tiene por qué ser alarmante, pero tampoco conviene mirar hacia otro lado.
El golpe que de verdad duele
Si hay un episodio que ha sacudido los cimientos de la tesis inversora, ese llegó a finales de agosto. BioNTech y Genentech tuvieron que cancelar la fase 2 del ensayo BNT122-01 con cevumeran autógeno en pacientes con cáncer colorrectal operado. El comité independiente de seguridad detectó un desequilibrio numérico en la supervivencia global entre los brazos del estudio y consideró que prorrogar el tratamiento no tenía sentido para revertir el resultado. Los títulos cotizados en Estados Unidos reaccionaron con un desplome cercano al 9%.
Ese revés pesa mucho más que el descenso de ingresos del segundo trimestre, ya digerido por el mercado. No se trata aquí de recortar costes ni de ajustar previsiones: está en juego la sustancia misma de la franquicia oncológica, sobre la que descansa buena parte de la valoración a largo plazo. La otra cara de la moneda es que el ensayo paralelo de cevumeran autógeno en cáncer de páncreas sigue adelante sin cambios, según la compañía.
Seúl como tabla de salvación
Con ese telón de fondo, la cita en el congreso mundial IASLC de cáncer de pulmón de Seúl, que se celebra del 12 al 15 de septiembre, adquiere un peso que trasciende lo meramente científico. BioNTech presenta por primera vez datos de la combinación del anticuerpo pumitamig con el conjugado anticuerpo-fármaco elfetabart drozuntecan en cáncer de pulmón microcítico y no microcítico avanzado y metastásico. Se trata, según la empresa, del primer conjunto de datos de combinación a nivel mundial de una molécula inmunomoduladora PD-(L)1xVEGF con un ADC en esta indicación. A ello se suman los datos actualizados de supervivencia del estudio de fase 3 PRESERVE-003 con gotistobart en carcinoma escamoso de pulmón pretratado.
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Ambos compuestos figuran entre los pilares de la estrategia de crecimiento con la que BioNTech pretende compensar la previsible caída de ingresos por vacunas contra la covid. Ahora bien, mientras no haya datos de eficacia sólidos sobre la mesa, conviene tratarlos como una promesa y no como un activo consolidado.
La banca ajusta y el mercado duda
En paralelo, BMO Capital rebajó el 9 de septiembre la recomendación de la acción de Outperform a Market Perform y recortó el precio objetivo hasta 105 dólares desde los 128 anteriores. Es una de las reacciones más recientes de la comunidad analista y apunta a que Wall Street está reequilibrando el balance de riesgos entre los logros regulatorios —como la luz verde de la FDA al suero actualizado Comirnaty XFG— y los tropiezos oncológicos.
El comportamiento del valor refleja esa ambivalencia. El viernes cerró en 83,65 euros con un avance del 0,7%, pero en las últimas siete sesiones acumula una caída del 6,4%, aunque en el cómputo mensual se anota un 3,9%. Desde el máximo anual de 105,80 euros marcado a finales de enero, el título sigue a más de un quinto de distancia, si bien cotiza alrededor de un 22% por encima del mínimo del año, los 68,35 euros de marzo. La volatilidad anualizada se mantiene en el 71%, señal de que el mercado sigue digiriendo de forma desigual las noticias sobre la cartera de productos y el relevo en la dirección.
Un expediente con flecos abiertos
A la ecuación hay que añadir un frente jurídico: en julio, Arbutus Biopharma y Genevant Sciences presentaron sendas demandas por patentes contra BioNTech y Pfizer relacionadas con la tecnología de nanopartículas lipídicas. Es un riesgo que planea sobre el negocio y que añade una capa de incertidumbre a un relato ya de por sí fragmentado.
La combinación del fiasco en colon, el cambio de guardia en la cúpula y las ventas sistemáticas de Sahin dibuja un escenario en el que la incertidumbre lleva la voz cantante. Quien aguarde los datos de pulmón procedentes de Seúl quizá asista al próximo giro de guion. Hasta entonces, el valor se mantiene en ese equilibrio precario en el que oportunidad y riesgo se reparten el protagonismo casi a partes iguales.
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