Moody's ha lanzado una advertencia que obliga a mirar el negocio de Nvidia desde un ángulo distinto al habitual. El crecimiento de la infraestructura de inteligencia artificial no depende solo de que exista demanda de chips: también exige que alguien pueda financiarla. Y ahí, según la agencia de calificación, empiezan a acumularse tensiones.
El aviso se refiere a los préstamos que vencen entre 2027 y 2029, un tramo en el que los prestatarios más débiles podrían sufrir problemas de refinanciación si los tipos de interés se mantienen altos. El volumen en juego no es menor: las inversiones de los cinco mayores hiperescaladores estadounidenses y de CoreWeave en infraestructura de IA podrían rozar el billón de dólares el próximo año, según Reuters.
Inversiones cruzadas que transmiten el riesgo
La preocupación de Moody's no se limita a Nvidia. La agencia señala las inversiones, créditos y compras recíprocas entre tecnológicas, fabricantes de chips y desarrolladores de IA. Ese entramado hace que, ante un deterioro del mercado, varios actores puedan verse presionados al mismo tiempo. Para el inversor en Nvidia la clave está en separar la demanda de su financiación: un proyecto de infraestructura genera necesidad de tecnología, pero las participaciones y los compromisos de compra vinculan al proveedor con la suerte económica de sus socios.
El caso de CoreWeave ilustra esa exposición añadida. Nvidia invirtió 2.000 millones de dólares en la compañía y se comprometió a adquirir capacidad de servidores no utilizada por hasta 6.300 millones de dólares hasta 2032. La relación, por tanto, va más allá de la venta de equipos: la garantía de compra ata a Nvidia a unas capacidades que CoreWeave quizá no logre colocar en el mercado. Los analistas añaden otro foco de atención: la depreciación de las GPU usadas como garantía y el desajuste entre los plazos de la financiación y los contratos con clientes. Un crédito de infraestructura a cinco años puede convivir con acuerdos comerciales de tres, una brecha que complica la refinanciación cuando la demanda o el valor de los activos ceden.
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El modelo Naver: socio, cliente y accionista
El acuerdo con Naver muestra cómo se materializan esas interconexiones. La firma surcoreana suscribió ayer con Brookfield un compromiso de 9.000 millones de dólares para infraestructura de computación, lo que satisface una condición para la inversión estratégica de Nvidia en su capital. Tras la emisión de nuevas acciones prevista, Nvidia se convertirá en el tercer mayor accionista. Los papeles quedan repartidos: Naver operará la fábrica de IA, Nvidia aportará la colaboración técnica y Brookfield pondrá el dinero. Naver defiende la solidez de la operación apoyándose en su flujo de caja libre operativo anual procedente de publicidad y comercio.
La otra cara: asegurar la producción
Mientras la agencia de calificación pone el foco en el pasivo, Nvidia trabaja en el flanco industrial. La compañía anunció el 21 de octubre un plan para multiplicar por 2,5 la capacidad de sustratos en tres años, con Amkor, Ibiden, KYEC, Samsung Electro-Mechanics, SPIL y Unimicron como socios. Los objetivos son ambiciosos y escalonados: Amkor quiere elevar más de un 300% su capacidad de obleas interposer a finales de 2028, mientras que SPIL prevé multiplicar por 15 la producción de motores ópticos para mediados de 2027.
En KYEC, Nvidia ha ido más lejos que una simple declaración de intenciones. Ha adelantado 1.100 millones de dólares para reservar capacidad en nuevas instalaciones de pruebas en Estados Unidos. Es un desembolso con destino concreto, distinto de los planes de expansión de otros proveedores, que fija compromisos financieros sobre un eslabón determinado de la cadena.
Del anuncio al ingreso real
Las recientes previsiones de Oracle y Meta aportan el contexto de demanda que respalda estos planes. Oracle proyecta superclusters con Vera Rubin NVL72 a escala de varios gigavatios, y Meta ampliará el uso de Vera Rubin y de las CPU Vera. Conviene, no obstante, distinguir entre los campos de aplicación previstos y la capacidad ya operativa: los objetivos de producción marcan la preparación del despliegue, no ingresos adicionales ya contabilizados.
Con ambos frentes sobre la mesa, la tesis de inversión gana matices. La capacidad de cómputo planeada importa, pero también la solidez con la que se financia y el alcance de los compromisos propios. El crecimiento del negocio de Nvidia se medirá tanto por los pedidos que lleguen como por la resistencia de la estructura financiera que los sostiene.
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