La próxima etapa de crecimiento de Novo Nordisk no se decidirá únicamente en el laboratorio. A partir del 1 de enero de 2027, los precios de lista en Estados Unidos de Wegovy y Ozempic bajarán, y esa rebaja obliga a los inversores a calibrar si el mayor número de pacientes y las ventas internacionales bastarán para compensar el golpe. El precio mensual anunciado será de 675 USD para ambos preparados: un recorte de alrededor del 50 % en Wegovy y de cerca del 35 % en Ozempic. La compañía danesa ya ha advertido de que estas reducciones presionarán su flujo de caja el próximo ejercicio.
La letra pequeña del crecimiento
La pregunta que de verdad importa no es cuántas recetas adicionales se firmen, sino cuánto negocio rentable genera la píldora una vez descontados los menores ingresos por inyección y unos precios más bajos. El crecimiento del comprimido, por sí solo, no responde a esa incógnita. Resulta más revelador observar la evolución del conjunto del negocio Wegovy, porque recoge los trasvases entre formatos.
Los resultados del tercer trimestre de 2026, publicados esta semana, ofrecen un punto de partida elocuente. Las ventas estadounidenses de Wegovy inyectable cayeron un 13 % a tipos de cambio constantes, mientras que el negocio total de Wegovy en EE. UU. —incluida la píldora— avanzó un 21 %. La tableta, por tanto, más que compensó la debilidad del inyectable en ese periodo. Es una señal positiva de demanda, aunque todavía no garantiza que ese equilibrio se sostenga con los precios anunciados.
La píldora de Wegovy facturó 5,39 Mrd. DKK en el tercer trimestre de 2026, un 53 % más que en el trimestre anterior. El comprimido ya está disponible en ocho mercados y la farmacéutica planea llevarlo a más de veinte países de aquí a mediados de 2027. Lo decisivo no será solo ejecutar esos lanzamientos, sino que tengan éxito comercial.
Recomendaciones que no se mueven, objetivos que sí
El goteo de revisiones de precios objetivo por parte de las casas de análisis refleja esa incertidumbre. Deutsche Bank elevó su objetivo desde 225 DKK hasta 240 DKK, pero mantuvo su recomendación de venta: pese a la mejora de la marca, la postura sigue siendo prudente. UBS, en cambio, recortó su precio objetivo de 332 DKK a 312 DKK y conservó la calificación neutral. Citi también subió su objetivo hoy, aunque reafirmó su neutralidad, al detectar escasa visibilidad sobre la evolución de los precios para el próximo año y los siguientes. Novo Nordisk no ha ofrecido hasta ahora ninguna promesa de crecimiento para 2027.
Jyske Bank, por su parte, ha elevado sus expectativas de crecimiento para los próximos años, apoyándose en la acelerada implantación fuera de Estados Unidos y en el respaldo de la cobertura Medicare Bridge en el mercado estadounidense. La entidad considera además que la valoración actual es justa en relación con sus previsiones.
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El contrapeso de la competencia
El argumento más serio en contra es la coincidencia de presión sobre precios y sobre el volumen. Si los rivales ganan pacientes y las ventas de inyectables siguen flojas, la píldora tendría que compensar varios frentes a la vez. Citi anticipa una competencia más intensa a partir de 2028, en particular por el Retatrutide de Lilly, y ha recortado sus estimaciones de largo plazo hasta un 6 %. El análisis distingue así entre unas perspectivas mejores a corto plazo y un entorno competitivo más exigente a largo. Jyske Bank también cita como riesgos la presión sobre los precios, el refuerzo de la competencia y la expiración de la patente de semaglutida.
La tesis alcista exige, por tanto, algo más que unas ventas crecientes de la píldora: el conjunto del negocio de pérdida de peso tendría que crecer económicamente pese a esos vientos en contra. Si el avance se limita a productos o mercados concretos, será más difícil justificar una valoración permanentemente más favorable.
Cambios en la cúpula y un contrato que se rompe
Al margen de la batalla comercial, Novo Nordisk comunicó el martes a Korro Bio la rescisión de su acuerdo de investigación y licencia, según consta en un formulario remitido hoy por la firma estadounidense a la SEC. La terminación será efectiva el 1 de febrero de 2027. Korro detalla que Novo Nordisk reembolsará determinados costes de liquidación y los compromisos ya contraídos, y que no se aplicará ninguna penalización por la rescisión anticipada.
En paralelo, la compañía anunció ayer un relevo en su dirección financiera: Karsten Munk Knudsen abandonará la empresa tras 27 años, y permanecerá en el cargo hasta finales de diciembre de 2026. Su sustituto será Luigi La Corte, actual director financiero de Galderma.
Las fechas que marcarán el rumbo
El siguiente examen regulatorio llegará con la esperada decisión de la FDA sobre CagriSema, prevista antes de que termine 2026. El lanzamiento en Estados Unidos está programado para principios de 2027, pero dependerá de la autorización. Ni la decisión ni el éxito comercial deberían darse por descontados. Después, la previsión para 2027 que la empresa presentará en febrero será la pieza clave: deberá concretar qué efecto neto espera Novo Nordisk del crecimiento de la píldora, los cambios de precios y la mezcla de productos. Solo entonces podrá evaluarse con fundamento si el progreso comercial se traduce en una perspectiva de crecimiento sostenible para el grupo.
Los resultados del trimestre conocido esta semana aportan otro dato relevante para ese análisis: el beneficio operativo ajustado creció un 27 % a tipos de cambio constantes, mientras que el beneficio operativo reportado cayó un 9 %, lastrado por deterioros sin impacto en caja. Esa brecha entre ambas magnitudes resume bien el momento de la compañía: expansión operativa real, pero con cargas contables y una creciente complejidad en la ecuación de precios y volúmenes que los inversores tendrán que resolver en los próximos meses.
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