Hay fechas que concentran más tensión que un balance trimestral. Micron Technology las encadena todas: el 16 de septiembre la Reserva Federal decidirá sobre los tipos de interés y once días después, el 30 de septiembre, el fabricante de memoria presentará sus resultados del cuarto trimestre fiscal. Entre medias, un dato sacude los cimientos competitivos del sector: el fabricante chino CXMT ya controla el 10% del mercado global de DRAM, frente al 4% de hace apenas un año.
La reacción del mercado el pasado jueves fue elocuente. Mientras el Dow avanzaba un 1,16% y el Nasdaq un 1,29%, impulsados por los comentarios conciliadores del gobernador de la Fed, Christopher Waller, la acción de Micron cerró con un retroceso mínimo del 0,2%, hasta los 824,00 euros. Tampoco SanDisk, su rival en almacenamiento, logró sumarse a la fiesta. Que los fabricantes de memoria se queden rezagados mientras el resto de la industria tecnológica celebra invita a preguntarse si estamos ante una simple pausa o ante el inicio de una reevaluación estructural.
La erosión silenciosa de un duopolio occidental
La estadística es incómoda para los tres grandes del sector. Samsung, SK Hynix y Micron suman ahora un 87% del mercado de DRAM, siete puntos menos que el 94% que ostentaban hace un año. CXMT, con planes de alcanzar 600.000 obleas mensuales en 2028, ya suministra chips LPDDR6 a Xiaomi y ha firmado un contrato de suministro con Tencent valorado en unos 2.900 millones de dólares. No son promesas: son pedidos.
El patrón se repite en NAND. YMTC ha escalado del 9% al 14% de cuota, mientras SanDisk cedía un punto, del 12% al 11%. Paradójicamente, Micron crece en términos absolutos en ambos segmentos —del 22% al 24% en DRAM y del 13% al 15% en NAND—, pero pierde terreno relativo porque el pastel total se expande más rápido de lo que la compañía estadounidense logra aumentar su porción.
La vulnerabilidad se agudiza en el negocio de HBM, el más rentable y el que alimenta a los aceleradores de inteligencia artificial. SK Hynix controla la mitad del mercado, mientras Samsung ha dado un salto espectacular del 21% al 33% tras iniciar la producción en masa de HBM4. Micron se queda en un 18%. Quien se rezague en esta carrera pierde el acceso a los contratos más lucrativos de la industria.
Cifras récord con una sombra macroeconómica
La fortaleza operativa, sin embargo, no admite discusión. En el tercer trimestre fiscal, Micron ingresó 41.500 millones de dólares, un 346% más que el año anterior. La división de DRAM creció un 343%, hasta 31.300 millones, y la de NAND un 361%, hasta 9.900 millones. Para el trimestre en curso, la compañía proyecta ventas de entre 49.000 y 51.000 millones de dólares y un beneficio por acción de 30 a 32 dólares.
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Con una estimación de ganancias de 155 dólares por acción para el ejercicio 2027, el título cotiza a un PER de apenas 6,2. Un nivel que, visto el ritmo de crecimiento, resulta sorprendentemente bajo. Y ahí reside precisamente el temor que despierta la cita del 16 de septiembre: la probabilidad de una subida de tipos ha pasado de rondar el 41% a superar el 60% en las últimas semanas. Un movimiento así encarecería la financiación de las inversiones masivas en inteligencia artificial de los hyperscalers, que son, en última instancia, quienes sostienen la demanda de memoria.
La tensión geopolítica añade otro frente. El secretario de Comercio de Estados Unidos, Howard Lutnick, ha amenazado con aranceles a Samsung y SK Hynix si no amplían su producción en territorio estadounidense. Micron ya ha comprometido 250.000 millones de dólares para sus instalaciones en el país, y el primer oblea de su nueva fábrica en Idaho está previsto para mediados de 2027. La compañía planea además inversiones superiores a 10.000 millones de dólares por trimestre durante el ejercicio 2027.
Entre el optimismo del ciclo y los avisos internos
El contexto sectorial sigue siendo favorable. El CEO de SEMI, Ajit Manocha, declaró en la Semicon Taiwan que el ciclo alcista de los semiconductores "solo va hacia arriba", con una previsión de ingresos para la industria de entre 1,8 y 2 billones de dólares. Micron, por su parte, ya tiene blindado alrededor del 20% de su volumen de DRAM mediante 16 acuerdos estratégicos de largo plazo con clientes.
Pero no todo son luces. En Taiwán, los sindicatos que representan a unos 10.000 de los 15.000 empleados de las fábricas amenazan con ir a la huelga, un riesgo productivo que ha pesado sobre la cotización. Y en el frente interno, los insiders han vendido acciones por valor de más de 182 millones de dólares en los últimos tres meses. No tiene por qué ser una señal de alarma —en un contexto de subidas tan pronunciadas, la toma de beneficios resulta comprensible—, pero añade un matiz al relato.
El comportamiento del título en el parqué resume esta dualidad. Desde enero acumula una revalorización del 227% y en doce meses alcanza el 673%. Aun así, se encuentra un 25% por debajo del máximo de 52 semanas de 1.103,80 euros, alcanzado en junio, aunque mantiene un 56% de distancia sobre su media de 200 días. La volatilidad anualizada del 80% refleja el nerviosismo con el que el mercado negocia el papel.
Con la acción cotizando ligeramente por encima de su media de 50 días, situada en 816,72 euros, los analistas de GuruFocus estiman un valor razonable de 616,62 dólares, notablemente por debajo del precio actual. La pregunta que sobrevuela no es si Micron está cara o barata, sino si los fabricantes occidentales podrán defender su ventaja tecnológica en HBM antes de que China consolide su avance en el resto de segmentos. Los datos del segundo trimestre sugieren que el reloj corre en contra.
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