La paradoja que define a CSG es difícil de ignorar. La compañía checa de defensa cerró 2025 con unos ingresos de 6.700 millones de euros —un 72% más que el ejercicio anterior—, el rating de Moody's saltó a grado de inversión (Baa3) y su cartera de pedidos alcanza los 42.000 millones. Sin embargo, la acción cotiza cerca de los 16 euros, un 53% por debajo del máximo de enero (33,81 euros). Operativamente vuela; en bolsa se desangra.
El desplome no responde a una sola causa. El 4 de mayo, un ataque de un vendedor en corto provocó una caída intradía del 26% y la suspensión temporal de la cotización en Ámsterdam. El cierre semanal dejó el título en 15,98 euros, un 14,76% menos en la semana y un 36% en el último mes. Los agujeros negros señalados por el informe bajista: la transparencia de la salida a Bolsa y la capacidad real de producción de munición.
CSG respondió al día siguiente con un comunicado inusualmente detallado. Calificó las acusaciones de falsas y defendió la documentación del estreno bursátil de enero y el informe anual de 2025. Destacó que la producción no se concentra en una única fábrica, sino que se reparte entre plantas en Eslovaquia, Grecia, Serbia, España e India. El año pasado fabricó 630.000 proyectiles de gran calibre, y la meta a medio plazo es elevar esa cifra a 1,1 millones. También precisó que una reclamación de 275 millones de euros quedó saldada en el primer trimestre.
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A esta tormenta se suma la incertidumbre en torno al contrato SAFE. ZVS Holding, una empresa conjunta del Estado eslovaco y el grupo CSG, firmó con el Ministerio de Defensa de Eslovaquia un acuerdo marco para suministrar munición de artillería y carros de combate durante siete años, con un volumen máximo de 58.000 millones de euros. El programa SAFE de la UE permite financiar proyectos de defensa al 1% de interés y hasta 40 años, pero la condición es que participen al menos dos Estados miembros. El plazo para lograrlo vence a finales de mayo de 2026.
Hasta ahora no hay un segundo socio confirmado. Rumanía ha negado negociaciones a nivel ministerial; Croacia estudia una posible adhesión sin comprometerse; y la República Checa, mercado doméstico de CSG, descartó sumarse al considerar el contrato una adjudicación directa. La compañía relativiza la urgencia: el acuerdo no fija un volumen vinculante, sino un techo máximo, y el negocio no depende de un único mecanismo de financiación europeo.
Entre tanto, CSG no detiene su expansión. El grupo ha acordado comprar el 49% de Hirtenberger Defence Systems a la húngara 4iG —su primera incursión en Austria—, operación pendiente de autorización regulatoria que refuerza su oferta de munición de mortero. También ha sellado una alianza con el conglomerado estatal polaco PGZ para desarrollar sistemas de propulsión en plataformas no tripuladas.
El próximo hito llega el 20 de mayo, cuando CSG publique los resultados del primer trimestre de 2026. El informe incluirá gastos extraordinarios derivados del estreno bursátil y servirá como primera prueba real de la solidez de los márgenes, que para el conjunto del año se proyectan entre el 24% y el 25% sobre unas ventas de 7.400 a 7.600 millones. Nueve analistas recomiendan comprar el valor y fijan un precio objetivo medio de 35,40 euros. Que el mercado les haga caso dependerá de si los datos operativos logran disipar las dudas que han llevado la acción a rozar su mínimo de 52 semanas (15,73 euros).
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