La farmacéutica alemana atraviesa uno de los momentos más delicados de su corta historia como compañía independiente del negocio vacunal. La rebaja de perspectivas para 2026, anunciada a comienzos de agosto, ha puesto sobre la mesa una pregunta incómoda para los accionistas: ¿podrá la cartera oncológica compensar a tiempo el desplome de los ingresos por vacunas? El mercado, por ahora, no se moja. La acción cerró el viernes en 80,50 euros, un avance del 0,8%, y se mantiene apenas un 0,7% por encima de su media de 50 sesiones, situada en 79,94 euros.
Un doble golpe en apenas 48 horas
La secuencia de anuncios no pudo ser más abrupta. Primero, la compañía comunicó que Guido Oelkers, expresidente ejecutivo de Swedish Orphan Biotrivum (Sobi), relevará a Ugur Sahin como consejero delegado a más tardar el 1 de febrero de 2027. Oelkers llega con un aval notable: durante sus nueve años al frente de Sobi multiplicó por más de cuatro la facturación y reforzó tanto la rentabilidad como la cartera de desarrollo clínico tardío. Al día siguiente, el grupo corrigió a la baja sus objetivos anuales: espera ahora unos ingresos de entre 1.600 y 1.900 millones de euros, frente a los 2.000 a 2.300 millones que había anticipado.
Las razones del ajuste son varias y apuntan todas en la misma dirección. La demanda mundial de vacunas contra la COVID-19 ha resultado más débil de lo proyectado, Alemania ha optado por recurrir a existencias ya fabricadas para la próxima temporada y una colaboración de investigación licenciada a un socio externo ha retrasado un pago por hitos. A ello se suma que los gastos de I+D ajustados para el ejercicio se han recortado hasta un rango de 2.000 a 2.300 millones de euros, lo que dibuja un escenario de márgenes bajo presión en el corto plazo.
Las cuentas del segundo trimestre: un reflejo fiel de la transición
Los números del segundo trimestre ilustran con crudeza el momento que vive la compañía. La facturación se desplomó hasta los 105,6 millones de euros, un 59% menos que en el mismo periodo del año anterior, cuando se situó en 260,8 millones. El resultado neto arrojó pérdidas de 820,8 millones de euros, o 562,3 millones en términos ajustados. La mayor parte de los ingresos anuales se concentrará en la segunda mitad del ejercicio, incluido un pago de colaboración de Bristol Myers Squibb de 613 millones de euros previsto para el tercer trimestre.
El gasto en investigación y desarrollo escaló hasta los 551,0 millones de euros en el trimestre, lastrado por los programas de inmuno-oncología y conjugados anticuerpo-fármaco, así como por deterioros de activos intangibles y la integración de las actividades de CureVac, adquiridas a finales de 2025. La brecha entre unos ingresos menguantes y unos costes de desarrollo crecientes seguirá, previsiblemente, ensanchándose antes de que los eventuales éxitos de la cartera se traduzcan en facturación.
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La oncología, el verdadero termómetro
Pese al sombrío panorama comercial, la compañía insiste en los avances de su pipeline oncológico. En 2026 han arrancado seis estudios con potencial registral: cinco centrados en Pumitamig y uno en Elfetabart Drozuntecan, un conjugado anticuerpo-fármaco dirigido a la proteína B7-H3. Los datos presentados en el congreso anual de ASCO para Pumitamig en combinación con quimioterapia en cáncer de pulmón no microcítico mostraron eficacia consistente en distintos niveles de expresión de PD-L1 —el tercer conjunto de datos global que lo confirma—.
Antes de que acabe el año están previstas tres lecturas de estudios en fase avanzada en las áreas de inmunomoduladores, conjugados anticuerpo-fármaco e inmunoterapias oncológicas de ARN mensajero. Estos resultados, más que la debilidad coyuntural de las vacunas, dictarán la dirección del título a medio plazo. La compañía también ha recibido la aprobación de la Comisión Europea para una vacuna adaptada a nuevas variantes y ultima su lanzamiento.
Una caja que da aire, pero con matices
La posición financiera ofrece cierto colchón: la liquidez y las inversiones alcanzaban los 16.600 millones de euros al cierre del trimestre, 600 millones más que hace un año. Esa reserva permite financiar la costosa maquinaria oncológica sin depender de fuentes externas de capital a corto plazo. Además, el programa de recompra de acciones, anunciado en mayo por hasta 1.000 millones de dólares, ya ha consumido unos 152 millones de dólares en la adquisición de American Depositary Shares durante el segundo trimestre —una señal de que la dirección considera infravalorado el precio actual.
Sin embargo, la caja no lo resuelve todo. El relevo en la cúpula introduce un factor de incertidumbre: el nuevo consejero delegado no asumirá el cargo hasta inicios de 2027, justo cuando la transformación de la cartera exige decisiones críticas. Y el consenso de los analistas dista de ser unánime. Citi rebajó su precio objetivo a 125 dólares el 5 de agosto, Evercore ISI a 130 dólares y Morgan Stanley a 119 dólares el 7 de agosto, todos con recomendación positiva intacta. Ese mismo día, Morgan Stanley, a través de Terence Flynn, reiteró su consejo de compra con un objetivo de 115 dólares. Wall Street Zen, en cambio, degradó el valor de mantener a vender el 8 de agosto, mientras que J.P. Morgan optó por una postura neutral el día 6.
Un equilibrio frágil
El título cotiza un 24% por debajo de su máximo de 52 semanas, los 105,80 euros alcanzados en enero, y a un 4,0% de su media de 200 sesiones. El RSI, en 51,3, refleja un mercado que no termina de decantarse. El escenario alcista pasa por que las lecturas pendientes confirmen el potencial de Pumitamig y el resto de la cartera; el bajista, por que alguna de ellas decepcione y la pinza entre menores ingresos y mayores costes se cierre en contra de la acción. El margen de maniobra existe, pero el tiempo corre: las tres lecturas de fase avanzada previstas para lo que resta de año marcarán el compás de una transición que no admite muchos más titubeos.
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