La petrolera brasileña ha entregado las cuentas más sólidas de su historia reciente, pero el mercado ha respondido con el gesto de quien recibe un regalo esperado: sin entusiasmo. El beneficio neto de 52.400 millones de reales registrado en el segundo trimestre de 2026, un 97% más que en el mismo periodo del año anterior, no logró evitar que las acciones cedieran terreno tanto en São Paulo como en Nueva York y Fráncfort. La explicación no hay que buscarla en la operativa, sino en lo que la compañía planea hacer con ese dinero.
Una maquinaria productiva en su mejor momento
Los fundamentales del trimestre invitan al optimismo. La producción propia de crudo alcanzó los 2,7 millones de barriles diarios, un 15% más que hace un año y unas 200.000 barriles por encima del objetivo interno fijado para 2026. La tasa de declive de los yacimientos maduros se ha reducido drásticamente, pasando de un 12% a apenas un 4%, una mejora que la dirección atribuye a la gestión operativa y no a la venta de activos, como ocurría en etapas anteriores.
El Ebitda ajustado se situó en 93.800 millones de reales, superando el consenso de Bloomberg de 91.300 millones, y el flujo de caja operativo creció un 46%, hasta los 61.800 millones de reales. Las refinerías operaron al 101% de su capacidad, las ventas de derivados avanzaron un 5,6% y las importaciones cayeron un 40%, reflejo de una mayor autosuficiencia. El precio medio del Brent, por encima de los 100 dólares, puso la guinda a un trimestre en el que la plataforma P-79, en el campo de Búzios, se adelantó tres meses a lo previsto en el plan de negocio 2026-30.
El mercado quería más efectivo, no más inversión
El giro que enfrió el ánimo inversor llegó de la mano del director financiero, Fernando Melgarejo, al calificar de "muy improbable" el pago de un dividendo extraordinario. La prioridad, según explicó, será acelerar la puesta en marcha de nuevas plataformas y reducir la deuda bruta desde los 70.800 millones de dólares actuales hasta el objetivo de 65.000 millones. El dividendo ordinario para el trimestre se mantiene en 17.400 millones de reales, equivalentes a 1,35 reales por acción, el mínimo legal del 45% del flujo de caja libre. La fecha ex-dividendo está fijada para el 24 de agosto y el pago está indicativamente previsto para el día 27 del mismo mes, aunque los detalles finales de la nueva tranche aún no han sido confirmados oficialmente.
La reacción no se hizo esperar. En São Paulo, los títulos llegaron a ceder cerca de un 3%, mientras que en Nueva York el retroceso fue del 2,67%, hasta los 18,02 dólares. En el mercado alemán, el cierre del viernes dejó un descenso del 2,77%, con el papel en 7,20 euros. A pesar de este correctivo, la acción acumula una revalorización del 46,84% desde enero, lo que invita a leer la última caída más como un movimiento de "vender la noticia" que como el fin de la tendencia alcista. El comportamiento de los ADR en la preapertura neoyorquina, que llegaron a subir mientras caían las acciones locales, sugiere además que los inversores internacionales valoraron las cifras con mejor ojo que el público doméstico.
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El impuesto que empaña la foto
Sobre el resultado planea, sin embargo, una sombra que no depende de la gestión: el impuesto a la exportación de crudo del 12%, que según cálculos de 24/7 Wall Street restó 965 millones de dólares al resultado GAAP. La medida expiró el 9 de julio, pero un comité comercial la prorrogó ese mismo día por otros 60 días, hasta principios de septiembre. Varias petroleras internacionales han recurrido a los tribunales; Petrobras, por su condición de empresa controlada por el Estado, no lo ha hecho. La incertidumbre sobre si el gravamen se mantendrá más allá de septiembre condiciona las previsiones de los próximos trimestres.
A ello se suma un entorno macroeconómico brasileño exigente. El banco central mantiene el tipo Selic en el 14,25%, lo que encarece el descuento aplicado a los proyectos de larga duración del presal y presiona sus valoraciones. La inflación del 4,72% registrada en mayo complica, además, cualquier movimiento en los precios de los combustibles, un terreno en el que Petrobras siempre ha estado expuesta a la influencia gubernamental.
El pulso entre lo operativo y lo político
Las casas de análisis reflejan esta tensión. Itaú BBA elogia el resultado y el dividendo como "superiores a lo esperado" y eleva su precio objetivo a 64 reales, un potencial de revalorización cercano al 30%. En el extremo opuesto, Genial advierte sobre la asignación de capital y fija un objetivo de 50 reales, asumiendo un Brent de 120 dólares. Entre ambos extremos, BTG y Safra recomiendan comprar con objetivos de 56 y 57 reales respectivamente, Santander mantiene una calificación de "outperform" y BBI prefiere la neutralidad. El consenso implícito: la fortaleza operativa está fuera de duda, pero la política de capital sigue siendo el gran interrogante.
A medio plazo, la compañía mira también hacia México. Petrobras negocia con Pemex un segundo acuerdo de cooperación que abarcaría refinación, distribución de combustibles, etanol y biodiésel, complementando la alianza ya existente en exploración y producción en el Golfo de México. El interés por el presal mexicano también ha sido confirmado.
En el frente exploratorio, los datos invitan al optimismo: el campo de Mero alcanzó una producción récord de 788.400 barriles diarios a finales de junio, Búzios superó los 1,219 millones de barriles diarios y un tercer hallazgo de gas en el bloque GUA-OFF-0, frente a la costa caribeña, donde Petrobras controla el 44,44% junto a Ecopetrol, amplía el potencial de crecimiento. Con la tasa de declive contenida en el 4% y el impuesto a la exportación fuera del camino, el flujo de caja y la capacidad de distribución seguirían al alza. Si el gravamen se prolonga o los tipos se mantienen elevados, la presión sobre las valoraciones del presal persistirá y las reacciones a los resultados trimestrales seguirán siendo tan contenidas como las de esta semana.
La distancia respecto a la media móvil de 200 días, del 11,58%, sugiere que el recorrido alcista de medio plazo sigue intacto. Pero el título permanece un 12,03% por debajo de su máximo de 52 semanas, los 8,18 euros alcanzados a principios de mayo. La ecuación que domina el sentimiento inversor es clara: mientras la producción vuela, la pregunta que decide el rumbo de la acción es cuánto de ese flujo de caja regresará finalmente al bolsillo del accionista.
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