La primera producción de concentrado de tungsteno en Sangdong, anunciada el 29 de septiembre, marcó un hito técnico para Almonty. Sin embargo, ese logro operativo no se traducirá de inmediato en ingresos contables. Los analistas de DA Davidson sitúan las primeras aportaciones de este proyecto a las ventas y al EBITDA ajustado a partir del cuarto trimestre de 2026, un desfase que responde a dos factores concretos: el calendario de la licencia de exportación y el intervalo entre el embarque del material y su reconocimiento como ingreso.
Esa distancia entre moler mineral y facturarlo constituye el eje de la valoración actual. Mientras la planta de procesamiento opera trece horas diarias y la segunda fase de ampliación ya está en marcha, la firma estadounidense mantiene su recomendación de compra y un precio objetivo de 33 dólares por acción, confirmados tras reuniones con directivos de la compañía en su propia conferencia industrial celebrada en Nashville. El análisis, no obstante, revisó sus previsiones de facturación y EBITDA ajustado para 2026 y 2027, mientras que las hipótesis para 2028 permanecieron en gran medida intactas.
Un modelo con fronteras deliberadas
El perímetro de esas proyecciones merece tanta atención como las cifras. DA Davidson incorpora el reprocesamiento de residuos en Los Santos dentro del acuerdo con Sandvik para los ejercicios de 2027 y 2028, pero deja fuera de sus estimaciones de ingresos el contrato de Ruanda y el proyecto de Montana. Esa exclusión no equivale a una reserva oculta de beneficios: los proyectos no contabilizados representan opciones adicionales, aunque su incorporación a un modelo exige supuestos sólidos. Aquí se separa una historia empresarial atractiva de una cuenta de resultados verificable.
La propia naturaleza de la revisión invita a la cautela. Un ajuste de estimaciones no implica por sí mismo una mejora, ya que sin dirección declarada no cabe deducir ni un aumento ni una rebaja. La recomendación de compra ratificada habla de la valoración global de la casa, pero no sustituye el examen de las condiciones que sostienen su cálculo.
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Tampoco existe consenso entre las firmas. Goldman Sachs evalúa a Almonty con una postura neutral y un objetivo de 13 dólares, mientras otras opiniones se muestran más optimistas. Esa horquilla resulta más reveladora que la tentación de tomar el pronóstico más alto como referencia única, pues los precios objetivo son el resultado de hipótesis y no pagos garantizados.
El mercado del wolframio no es uno solo
El contexto de precios añade otra capa de complejidad. El 2 de octubre, los mercados chino y occidental del tungsteno evolucionaron por caminos distintos, según reportes periodísticos, con una horquilla de precios APT de 2.700 a 2.900 dólares por mtu de WO3 en el ámbito occidental. Esa divergencia desaconseja trasladar sin más los movimientos chinos a todos los mercados de destino. Al día siguiente, los mismos informes volvieron a describir debilidad en China, atribuida a una demanda final floja y a factores relacionados con la oferta, los inventarios y las cuotas de extracción. Se trata de contexto sectorial, no de una prueba de un efecto concreto sobre los ingresos por ventas de Almonty.
La acción no acompaña al veredicto
La sesión de ayer dejó una imagen llamativa: el título perdió un 6,4% y cerró en 9,93 euros, de modo que la opinión favorable de DA Davidson y el retroceso bursátil convivieron sin contradicción aparente. El mercado, en suma, no se dejó sujetar por un dictamen confirmado.
Con Sangdong ya habiendo demostrado que puede producir, la pregunta relevante para el inversor se desplaza hacia la capacidad de la empresa para convertir ese avance técnico en embarques, ventas registradas y contribuciones operativas. Las fases I y II deberían alcanzar su pleno ritmo de producción a lo largo de 2027, lo que marca una frontera clara entre el inicio de los primeros ingresos y la consecución del nivel operativo previsto. La optimización continua de la planta importa tanto como la tramitación de las entregas.
De ahí que el próximo avance significativo para la valoración no sea un nuevo anuncio de proyecto, sino la entrada en los modelos de aquellas iniciativas hasta ahora descartadas, acompañadas de supuestos verificables de facturación y beneficio. Hasta entonces, la distinción limpia entre aportaciones ya computadas, expectativas expresamente condicionadas y posibilidades adicionales sigue siendo la clave para interpretar correctamente la más reciente evaluación de los analistas.
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